经济学教授：股指期货回归常态 能让慢牛行情走得更稳

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中国期货业协会统计数据显示，去年沪深300(IF)、上证50(IH)、中证500(IC)三大股指期货品种成交量同比分别大降98.48%、95.42%和84%，成交额同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。整个市场几近冰点。不仅如此，因为股指期货长时期处于明显贴水状态，给现货市场传递了一个行情将继续走弱的强烈信号。显然，股指期货的受限，不仅难以发挥其套期保值功能，其价格发现功能也渐渐失去。

　　基于年初A股已基本企稳的现实，中金所今年2月中旬对股指期货做出了适度放宽的规定，期指日内交易从10手调整为20手；沪深300和上证50股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准调降为20%；中证500股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准调降为30%；沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓的交易保证金标准仍为合约价值的20%；另外，沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调减为万分之九点二。

　　股指期货的适度放宽一定程度上提升了市场的流动性和增加了市场活跃度。统计可知，在股指期货标准松绑后，三大品种的成交量与持仓量都出现了显著回升。相比于今年1月IF、IC和IH的成交量分别只有14.8万手、11.3万手和7.16万手，8月各自成交量分别回升到33.6万手、23.9万手和19.1万手，增幅分别达到13.97%、111.5%和 166.8%。与此同时，1月IF、IC和IH的持仓量分别只有21579单、16655单和15764单，8月三大品种分别递增到29113单、24031单和18257单，后者分别为前者的1.35倍、1.44倍和1.14倍。更为重要的是股指期货的贴水情况在过去7个月中并没有出现太大变化，由此也带动股市稳中有升。统计数据显示，除创业板指数外，今年前8个月上证综指累计上涨了8.29%，深证成指累计上涨了6.28%。

　　只是，股指期货初次松绑很大程度上还只是具有探路意义，与市场期待还存在不小距离。现在看来，再度松绑股指期货甚至让其回归常态的时机基本成熟。除了现货市场主要指标稳中有升外，A股的波动幅度也显著减少，而沪深两市融资余额突破了9600亿元，创出年内新高，投资人信心得到明显修复并且正在不断增强。更重要的是，新股发行的常态化已被市场所认可。既然如此，先前为应对市场异常波动所采取的临时性限制措施也就到了退出的时候，作为证券市场市场化改革重要标志的股指期货理该回到应有的轨道上去。

　　过去两年多，出于重建市场信心与纠正市场失范的目的，管理层先后完善了两融、并购重组与投资者适当性管理制度，同时加强了对再融资、减持、停牌制度的监管。不仅如此，监管的力量还覆盖和穿透到了IPO现场检查、中介机构尽职尽责及市场操纵等层面，而且的确赢得了各方喝彩。但实践也让市场各方体会到，以“堵”为主的行政手段，不仅监管成本大，而且需要更多的市场化工具来策应才能收到更为理想的结果，同时监管模式必须以后者为主体。基于这样的认识，股指期货复原到常态，当更有利于发挥市场自我出清的作用，从而在总体上提升监管的成效。比如机构投资者可以针对大幅减持的上市公司提前做空，约束大股东的非理性减持行为；还比如股指期货的反复做多与做空，能真正锤炼出上市公司的优与劣，从而倒逼退市机制的加速形成。

　　股指期货是风险对冲工具，如因股指期货受限，而使投资者更多看到贴水从而不断卖出股票，显然对股市不利；若利用股指的对冲，投资者就可长期持有优质企业股票，甚至增加对其投资，两方面的行为将大有利于长线资金入市。更重要的是，股指期货具有价值发现功能。目前上交所A股平均市盈率17.99倍，深交所为36.79倍，市场估值日趋合理，大盘虽有所反弹，但仍处于相对低位，可供大量做空的可能性很小，相反股指期货此时还能发现做多的空间。无疑，此时让股指期货回归常态，可让慢牛行情走得更稳更远。

　　(作者系中国市场学会理事，经济学教授)

蒼之濤

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